作者： 周艾琳

9月至今，美联除了美元，储预全球几乎主要资产价格都在下挫。计激进加本周四（22日），年底美联储大概率宣布加息75BP（基点），全球交易员预计联邦基金利率年内至少要升至4%以上，市场这种利率水平还要追溯到2007年金融危机时期。有点

面对不断飙升的美联利率前景和衰退风险，美股近期大幅下挫，储预上周，计激进加标普500跌破3900点大关。年底亚洲股市也在强美元的全球威胁下萎靡不振，本周一（19日），市场亚太股市在联邦公开市场委员会（FOMC）会议开始前普跌，有点日经225指数收跌1.11%，美联香港恒生指数跌1.14%，A股跌0.35%、成交量缩至6600亿元。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，美国加息幅度预期加大以及美元升值，导致全球风险偏好下降，是A股及港股下跌的一个原因。中美利差倒挂加深，导致人民币继续贬值，并一举跌破7关口，最高上行到7.03。

美联储至少激进加息到年底

桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）最新发布了对市场和经济的悲观展望，他预计在美联储继续通过大幅加息抗击通胀之际（利率将接近4.5%~6%区间的上端），民间信贷大幅收缩将削减支出，美股将暴跌20%。

今年至今，标普500已下挫17.5%，利率不断超预期攀升是主要推手。9月13日发布的数据显示，美国8月CPI同比上涨8.3%，尽管低于前值8.5%，但高于市场预期的8.1%；更令政策制定者担忧的是，在剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨6.3%，而前值为5.9%。

核心CPI才是交易员关注的重点，它剔除了食品与能源价格，所以这一读数可能表明，通胀不仅限于不稳定的食品与能源价格中，而是已渗透到美国经济的方方面面，波及整体商品与服务的价格，“根深蒂固”的通胀是美联储最为担心的。

此前9月加息100BP的预期一度飙升，但目前加息75BP的预期占据主导，原因在于，15日发布的美国9月密歇根大学消费者信心初值不及预期，美联储高度关注的长期通胀预期跌至一年多新低，短期通胀预期也降至一年新低——9月，一年通胀预期终值4.6%，为2021年9月以来最低，预期4.6%，前值4.8%；5年通胀预期初值2.8%，为2021年7月以来最低，预期2.9%，前值2.9%。因而9月加息100BP的概率几乎可以排除，不过，75BP的幅度并不小。

嘉盛集团资深分析师佩里（Joe Perry）告诉记者，CPI数据发布后，加息100BP的几率一度飙升至近50%。现在市场已冷静下来，该数据降到了16%。但就业数据依然耀眼——8月非农就业新增31.5万，9月10日当周初请失业金人数连续五周下降，至21.3万人。国际投资机构普遍预计，11月、12月美联储会继续分别加息50BP。

海外市场持续震荡

目前，华尔街投行普遍给出的标普500年内目标位在3800~4300点不等。上周五（16日），标普500跌破3900点报3873点，前低是6月触及的3636点。

在经历了上半年25%的下跌和6月下旬后20%的熊市反弹之后，标普500大概率将进入区间震荡时期。就历史数据来看，美国中期选举后的6~12个月，美股表现都为正值，历史胜率是100%。但现在有一种担忧：高通胀不可能在不出现衰退的情况下得到解决，即美联储会激进加息，从而提升失业率，抑制需求，以起到降低通胀的效果。

高盛的基准情景假设是美国并不会出现衰退，但该机构近期也表示，一个“温和”衰退的情景是，失业率上升到5%；另一个“严重”版本的衰退情景则是，失业率上升到6%。

高盛估计，实现这种收紧所需的政策冲击将影响市场。在温和情景下，标普500将下跌略低于15%，美国5年期债券收益率相对于高盛目前的预测将上升约90BP，而美元贸易加权汇率将进一步上升4%；在更严重的版本中，这些预测的变化更大——标普500将下跌27%，美国5年期债券收益率上升约180BP，美元贸易加权汇率上升8%。在前一种情况下，相当于标普500在3400点以下，5年期美债收益率在4.5%左右；在后一种情况下，上述二者则将分别低于2900点和在5.4%左右。

美国会否出现衰退，出现何种衰退，目前还没有定论，但可以确定的是，未来的基准利率势必将远高于过去十年的水平。

亚太股市有点慌

强美元下，新兴市场将面临资金外流压力。就中国市场而言，今年至今，北向资金净流入总额约为525亿元，远低于去年全年同期的2800多亿元。9月至今，北向资金净流出超100亿元。

“考虑到疫情和房地产市场的不确定性，以及地缘政治紧张局势，最近的投资者情绪最多可能只会保持区间波动。”摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者表示，“市场终于对不及预期的第二季度业绩开始定价，向下修正的速度再次加快，这种情况至少会持续到11月中旬。”

该机构表示，未来将密切关注几方面因素——增量宽松政策会否继续推出，例如，摩根士丹利预计中国政策利率还将下调20BP，明年1万亿元额度的地方政府专项债或部分在今年四季度提前发行，并对房地产行业提供更多基于项目的支持；美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的中概股审计检查会否出现积极结果；11月美国中期选举前的地缘政治敏感时期过后，市场紧张情绪会否有所缓解。

摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝对记者表示，中国股市目前处于价值股跑赢成长股的第六周，如果再往前看，美联储9月加息完毕后，价值股的跑赢周期似乎将进入尾声，再往后更值得关注的是质量股，即资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）等业绩指标更有韧性的公司。她称，如果信贷继续扩张，并叠加海外加息预期落地，高质量公司就能够跑赢。

就港股而言，港股盈利预期在今年5月跌至周期性低点后，已开始修复。交银国际分析师谭淳对记者提及，该低点低于2000年以来均值以下2个标准差的极度悲观水平，仅略高于2008年金融危机和2020年疫情引发的极端低位。恒指目前徘徊于底部区域，3月的低点18200点具有显著支撑力。恒指能否反转、走出底部区间，仍然需要看中国经济增长修复的明确信号。