作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢

上周市场延续小幅反弹走势，创金其中上涨1.14%，合信黄弢上涨0.35%，基金中证500指数上涨0.86%，市场下跌0.65%，大概段性底部海外市场上周美股小幅下跌，率处乐观港股大涨，于阶有底其中道琼斯工业指数下跌0.01%，可更标普500指数下跌0.69%，创金纳斯达克指数下跌1.57%，合信黄弢恒生指数上涨3.85%。基金

上周申万31个一级行业中，市场有17个行业上涨，大概段性底部14个行业下跌，率处乐观涨跌幅前五名的于阶有底是医药生物、传媒、计算机、电子和非银金融，分别上涨6.15%、5.12%、3.86%、3.45%和2.26%，涨跌幅后五名的是煤炭、有色金属、电力设备、汽车和交通运输，分别下跌5.82%、5.29%、3.50%、3.29%和1.66%。

变化总比计划快，在A股市场体现得尤其淋漓尽致，三周前还是水穷，三周后已是云起。其实不光是A股市场，全球权益市场都有类似特征，绝处总会逢生。从量变到质变的过程，如果说实体行业往往需要借助时间的力量，而资本市场只需要一个转念，当市场调整到大多数人绝望的时候，或许就是所谓的政策底，那么变化由此产生。从历史统计数据来看，当股票和债券的性价比跌破2倍标准差的时候，往往都是市场的底部，这次又不例外。

之前市场的核心担忧是疫情反复和地产困局，这两周的最大变化正发生于此。相对于之前市场过于悲观的预期，疫情防控优化20条政策显然是一个正向的纠偏，对于海外投资者而言，这种认知的变化可能会更强烈，从最近两周北上资金持续的买入量来看，在某种意义上也是一个印证。

地产政策的出台涵盖了供给端和需求端两个方向的优化，尤其是在供给端层面，龙头民营地产企业的生死问题在过去两周基本给出了答案，有央行再贷款政策的支持，民营地产商的发债信用问题得到较好的解决，再叠加预售款资金监管政策的调整等，我们看到的是政策在持续发力，第一支和第二支大箭已发，第三支大箭蓄势待发，而中间穿插小箭不断，看起来几大民营龙头地产公司的生存问题大概率是得到了解决。需求端层面，部分重点城市认房不认贷政策的推行，边际上也是一个重要变化。另外，随着疫情防控常态化之后，消费和生产链条的常态化，居民消费能力的修复和对未来的预期也将得到修复，至少可以形成对需求端的基础支撑。今年的地产销售规模，经历了从往年16-18亿平跌落至12亿平左右，当前低位企稳将是大概率。

近三周香港恒生指数反弹幅度巨大，从最低点到最高点反弹高达26%，再次验证香港市场是一个贝塔属性最强的市场，也是对变化最敏感的市场。即便有如此猛烈的反弹，恒生指数今年全年的跌幅仍然高达23.1%，同类的沪深300指数到上周五为止的年度跌幅也有23.05%。

从当前位置往后看，相对可以确定的是，无论是香港市场还是A股市场，阶段性的底部都已经出来了，核心的依据是困扰市场的疫情反复和地产困局问题已有优化解决路径，而美联储加息接近尾段，俄乌冲突进入战略相持阶段。但由此看反转似乎还为时过早，核心依据是疫情反复和地产困局虽有优化解决路径，但冰冻三尺所带来的寒气效应短时间仍难以完全驱除，而海外经济的衰退或许才刚刚开始。如此看明年，则消费端的复苏仍将是缓慢的，出口必然面临压力；投资端方面，基建可以维持，地产低位持平，制造业投资或许是不多的亮点。

总体来看，经济大概率在低基数水平上企稳，可以预计的是货币和政策或仍将以宽松为主，如此市场呈现的状态会是在有底的基础上整体收敛，难以有大的系统性机会。不过，对于机构投资者而言，或许明年又是比较有利的一年，因为有底很重要，在有了底的基础上，行业轮动和个股的阿尔法机会将能充分呈现，而远非今年波动性剧烈下行可比，从这个角度看，对明年的市场可以比今年更乐观。

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