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来源：兴证策略 尧望后势

核心观点

回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。策略2022年4月14日《调整至今，当前“新半军”择时框架发出哪些重要信号？已底域》预判5月“新半军”迎来反转。2022年6月26日中期策略再次强调下半年《乱中取胜：看好“新半军”》。部区9月4日周报强调新能源接近估值底。兴证

展望：底部区域，策略“价格比时间更重要”

近期市场连续波动调整，当前背后是已底域海内外不确定性交织共振，导致风险偏好在短期内的部区急剧收缩。1）首先，9月美联储议息会议表态超预期鹰派、点阵图大幅前移，导致美债利率快速上行、美元指数破113创近20年新高、美股大幅调整道指年内新低，并冲击国内市场风险偏好、导致9月以来外资流出。2）其次，大国博弈之下，国内市场情绪也受到扰动。3）市场成交显著缩量、存量博弈的情况下，遭遇风险偏好的急剧收敛，加剧市场波动。

但从多个指标来看，当前市场已进入底部区域。1）股权风险溢价上，万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾后，其中创业板已基本回到今年4月底时水平。2）估值层面，当前上证综指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底时水平，创业板指更已低于2020年3月。3）市场活跃度上，沪深两市成交额已连续5个交易日维持在6500亿元左右，已明显低于今年4月底时水平，两融余额也重新回落至1.6万亿元以下。4）资金面上，9月至今偏股基金仅新发301亿份、环比继续放缓。与此同时，私募等机构近期仓位也有所回落。因此，从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间上我们认为调整已比较充分、市场已是底部区域。

底部区域“价格比时间更重要”，建议趁着调整布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：1）“新半军”10月下旬有望开启新一轮上行：一方面，“新半军”多个子行业当前估值和拥挤度已回落至历史较低水平。另一方面，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。此外，领先指标同样指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。重点关注军工（航空发动机）、半导体（材料、设计）、智能驾驶、储能等细分方向。2）有望复苏的消费：8月消费数据已在修复。同时出口增速放缓、地产链“旺季不旺”下，“促销费”也有望成为后续“稳增长”发力的重要抓手。建议关注白酒、航空、酒店、免税等方向。

中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

报告正文

当前已是底部区域

回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。2022年6月26日中期策略再次强调下半年《乱中取胜：看好“新半军”》。9月4日周报强调新能源接近估值底。

展望：底部区域，“价格比时间更重要”

近期市场连续波动调整，背后是海内外不确定性交织共振，导致风险偏好在短期内的急剧收缩。1）首先，9月美联储议息会议表态超预期鹰派、点阵图大幅前移，导致美债利率快速上行、美元指数破113创近20年新高、美股大幅调整道指年内新低，并冲击国内市场风险偏好、导致9月以来外资流出。2）其次，大国博弈之下，国内市场情绪也受到扰动。3）市场成交显著缩量、存量博弈的情况下，遭遇风险偏好的急剧收敛，加剧市场波动。

但从多个指标来看，当前市场已进入底部区域。1）股权风险溢价上，万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾后，其中创业板已基本回到今年4月底时水平。2）估值层面，当前上证综指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底时水平，创业板指更已低于2020年3月。3）市场活跃度上，沪深两市成交额已连续5个交易日维持在6500亿元左右，已明显低于今年4月底时水平，两融余额也重新回落至1.6万亿元以下。4）资金面上，9月至今偏股基金仅新发301亿份、环比继续放缓。与此同时，私募等机构近期仓位也有所回落。因此，从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间上我们认为调整已比较充分、市场已是底部区域。

底部区域“价格比时间更重要”，建议趁着调整布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：1）“新半军”10月下旬有望开启新一轮上行：一方面，“新半军”多个子行业当前估值和拥挤度已回落至历史较低水平。另一方面，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。此外，领先指标同样指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。重点关注军工（航空发动机）、半导体（材料、设计）、智能驾驶、储能等细分方向。2）有望复苏的消费：8月消费数据已在修复。同时出口增速放缓、地产链“旺季不旺”下，“促销费”也有望成为后续“稳增长”发力的重要抓手。建议关注白酒、航空、酒店、免税等方向。

中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。

本周A股市场回顾

A股资金面跟踪

A股盈利和估值

海外市场跟踪

风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

注：文中报告节选自经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《当前已是底部区域——A股策略周报》

对外发布时间：2022年9月25日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

胡思雨  SAC执业证书编号：S0190521110003

张勋    SAC执业证书编号：S0190520070004

吴峰     SAC执业证书编号：S0190510120002

杨震宇  SAC执业证书编号：S0190520120002

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