一、瑞信市场宏观观点

8月经济数据总体来看好于预期，基金基本建投超预期的债市资起振作分项主要体现在基建投资、制造业投资环节。面利

居民消费端来看，好政社零表现依然弱于季节性。策对我们认为这应该与8月全国疫情形势再度恶化有关，于基用由于各地采取防疫管控较为严格，到提人员出行依然受到较大限制，瑞信居民消费活动也因此受到了抑制。基金基本建投

房地产链条表现依然较弱。债市资起振作我们认为房企前端开工走弱对于后端施工投资的面利拖累将在未来1-2年内持续，地产投资增速很可能维持在当前低位水平，好政在中期难以出现趋势性回升。策对

整体来看，于基用8月的财政数据与经济数据的表现比较一致：1）总量上，剔除留抵退税、缓税入库的扰动后，财政收入的表现反映经济仍处于低位震荡的状态；2）结构上，收入端，土地市场的疲弱对于政府性基金收入的拖累延续；支出端，疫情散发背景下，民生领域的支出保持强劲，财政支出对于8月基建投资增速的超预期表现贡献相对有限，可能是前期新增8000亿政策性银行贷款、3000亿基建基金对于提振基建投资起到了较好效果。

二、策略观点

在疫后短暂的反弹结束后，基本面的核心逻辑回归到地产上。尽管按揭利率进一步下行有利于补偿居民购买力损失，但从需求结构的角度出发，限贷政策的作用显然大于按揭利率，低库存、房住不炒使得地方政府对限贷政策放松存在顾虑。如果政策难以有效逆转地产的疲态，同时海外处于下行周期、财政缺乏增量，货币政策就缺乏回归中性或者收紧的基础。对债券市场而言，基本面无疑还是利好的，约束主要在于市场情绪较为乐观，建议策略仍维持中性。

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